2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或A4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里SIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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