2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hó被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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