来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发(f日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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