5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhō富士康在富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗河南有多少员工 富士康是上市公司吗ng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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