4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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