核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望以其确定的(de)股息(xī)收入和(hé)较(jiào)高(gāo)的安全(quán)边际为投资(zī)者(zhě)提(tí)供不错的(de)收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公司有(yǒu)较高的(de)股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收(shōu)益来看，目(mù)前(qián)可投资的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收(shōu)益(yì)就需要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上(shàng)条件：1）俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大上市(shì)银行过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡献利润释放(fàng)。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利(lì)率的(de)下(xià)行和(hé)理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望(wàng)进(jìn)一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水平。因此银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含(hán)量(liàng)”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资持(chí)股比例(lì)和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资者带来(lái)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大除稳(wěn)定股息收益外(wài)的附(fù)加资(zī)本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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