申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预(yù)期模糊，构成市场持续走弱的背景。而海外宽松，人民币显著升(shēng)值(zhí)，将为市场(chǎng)提供一个重新评估国内货币(bì)政策导向的窗口。9-10 月国内(nèi)宽松预(yù)期演绎，是大是(shì)大非(fēi)的(de)交易线(xiàn)索。现(xiàn)阶段，市场交易政策变化仍是(shì)不见兔子不撒鹰。需要看到宽货币落地，宽财政(zhèng)落实实物(wù)量，才可能发酵乐(lè)观预期(qī)。

　　短期A 股面临的环境是基本面偏弱 + 政(zhèng)策预(yù)期模糊，这是(shì)短期市场持续走弱的(de)背景。

　　我们(men)依然提示，海外宽松，人民(mín)币显著升值，为市(shì)场提供一个重新(xīn)评估国内货币(bì)政策导向的窗口。政策(cè)渐进调整始终(zhōng)存在，否定调(diào)整，只是基于过去(qù)的政策表述(shù)和执行情况做(zuò)外推(tuī)，本身就是一种过度悲观。9-10 月国内宽松预期演绎，是重要交易线索(suǒ)。宽货币发酵空间延(yán)续，反弹延续；宽(kuān)货币幅度和(hé)后续空间如果受限，反弹结束，同(tóng)时中期风险(xiǎn)担忧可能卷(juǎn)土重来，市场可(kě)能面临显著调整压力。国内不提前宽松，不够成证伪，目(mù)前我们(men)仍可以等待(dài)反弹(dàn)。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期(qī)未延续，则构成证伪。

　　二、稳(wěn)定资本(běn)市场预期政策逐(zhú)步发力，风(fēng)格从偏向价值，切换为偏向成(chéng)长。有偏的风格，使得(dé)短期(qī)市场(chǎng)“跷跷板效(xiào)应”显(xiǎn)著，总体市场赚(zhuàn)钱效应并未有效(xiào)扩(kuò)散。后续稳定资本市场预期效果提升，可能(néng)仍需要政策(cè)着力点风格更(gèng)加均(jūn)衡。

　　短期市场(chǎng)再次接(jiē)近年内低位，稳定资本市场(chǎng)预期政策逐步发力。同(tóng)时，政策着力的风格出现了明显调整。前期风格偏向价值，短期切换为(wèi)偏(piān)向成长(zhǎng)。这直接引发(fā)了短期小盘成长风格反弹，而高股息风格显著调整(zhěng)。市场“跷跷板效(xiào)应”显著，有人受益，就会有人受损，总体(tǐ)市场(chǎng)赚(zhuàn)钱效应并未有效扩散(sàn)。历史上，稳定资本市场预期的政策见效的(de)经验是，总量发力 + 风(fēng)格均(jūn)衡(héng)（保持(chí)偏(piān)价值政策力度的基础上，加码(mǎ)对(duì)小盘成长的政(zhèng)策力(lì)度）。

　　后续稳定资本市申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口场预期效果提升，政策着力点(diǎn)可能进一步(bù)调整，风(fēng)格可能真正回归均衡。

　　三、中短期(qī)基于景气演绎值(zhí)得关注的方向：新能车动力电池二季报证实了占优的供需格局和产业(yè)链卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题(tí)消化(huà)，对产业催化的敏感(gǎn)度恢复；二(èr)季(jì)度验证触底，后续改善可期的方向：电网设备、风电，创新药，保险。中(zhōng)期维度(dù)，回调配置高股息(xī)仍(réng)是(shì)相对收益的优(yōu)选。科创投资需要择时，年内科(kē)创行(xíng)情依赖于总体风险偏(piān)好提升。

　　市场低(dī)位区域，维稳资本市场(chǎng)预期政(zhèng)策(cè)发(fā)力在即(jí)，结合中短期景气演绎(yì)选结构效(xiào)果提(tí)升。

　　我(wǒ)们重点提示3 条线索：1．新能车动力(lì)电池二季(jì)报在营收增长偏弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这证(zhèng)实了占(zhàn)优的供需格局和产业链卡位。2． AI 算力仍是(shì)重(zhòng)要的景气方向(xiàng)，三季度主要问题是筹码结构不佳。而短(duǎn)期有效调整后，筹码结构改善，AI 算力对产业催化的敏感(gǎn)度可能有所提升。3．二季度验证触底回升，三季(jì)度有(yǒu)订单(dān)支持/基数友好的方向(xiàng)，重点关注：电网(wǎng)设备、风(fēng)电，创新药，保(bǎo)险。

　　中期维度，回调(diào)配置高股息仍(réng)是相对收益的优选，估值(zhí)性价比合适(shì)，各种高(gāo)股息资产都值得回(huí)调配置。稳定资本市场(chǎng)预期政策对高(gāo)股(gǔ)息的支撑偏弱的情况下，保险(xiǎn)类资金基于合理回报水平积极做配置，在长(zhǎng)期来看是正确的事情。保险(xiǎn)配置(zhì)类资金和市场化发展的被动产品，才是高股息的长期底仓配置资(zī)金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等方向后续都有(yǒu)反弹机会。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及(jí)预(yù)期

责任编辑：何俊熹

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