分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元

　　汇(huì)通财经APP讯——美国联邦赤字(zì)目前达到35.362万(wàn)亿美元，为历史最(zuì)高水(shuǐ)平。尽管政客(kè)们(men)嘴上说削减债务是当务之急，但一位(wèi)分(fēn)析人士说(shuō)，在世(shì)界面临潜在的全球衰(shuāi)退之际，实质性削(xuē)减债务不太可能。

　　独立投资 和宏观经济分析师LynAlden指出：“国(guó)会预算办公室预计，除非得到有意义的解决，否则结构性赤字(zì)将永远处于高位，尽管他(tā)们假设不会出现衰退，而当衰(shuāi)退真的发生时(shí)，赤字往往会更大。”

　　她说：“保(bǎo)守来看，未来10年新增公共债务净额将
超过20万亿美元。”

　　Lyn Alden认为，这些数据真正显示的是，美国“正处(chù)于进入财政占主导地位的过程中”。这意味着财政赤字比以往更(gèng)大(dà)，对经济和金融市场的影(yǐng)响也更大(dà)，在拐点上，它们甚至(zhì)会损害(hài)央行货(huò)币政策(cè)的有效(xiào)性(xìng)，或者(zhě)直接限制央行独(dú)立做出某些货币政策决定的能力。

　　Lyn Alden列出了最近几个突出(chū)这一趋势的事态发展——包括2019年的债券市场泡沫和 2021年开始的通胀飙升——之后指出，她最
近“一直关注美国经济再(zài)次放缓的话(huà)题，但方(fāng)式有点违反直觉，而且是针对特定行业的。”

　　她说(shuō)：“经济的某些方面看起来有陷入衰退的危险，而经济的其(qí)他方(fāng)面看(kàn)起(qǐ)来好像已经经历了衰退，正在恢(huī)复增(zēng)长。”

　　Alden说 ，“这轮周期中所有这些对投资的影响之一是，尽管我有时非常担心这些(xiē)行动的结果，但(dàn)我一直重仓股票和其他稀缺资产，轻仓债(zhài)券。由于我
们(men)在 财政上占 主导(dǎo)地位，我 们不能(néng)在分母(mǔ)（美元）的价值上押(yā)下太多赌注，除非作(zuò)为临时交易。我投资组合中的防御型资产主要是国库券和黄金，自2019年以来，两者的表现都好于国库券。”

　　Lyn Alden说，尽管政治家们喜欢在谁应对当前(qián)美国经济状况负责的问题上互(hù)相指责，但(dàn)“财政赤字比大多数人意识到的更难解决(jué)”，而不是一(yī)个具体的人，“这是几十年来许多因素的(de)综合影响(xiǎng)。”

　　第一(yī)个问题是社会保障的设(shè)计方式。“随着(zhe)人口老龄(líng)化和(hé)头重头轻(qīng)的趋势，支持每位退(tuì)休者(zhě)的工人越来越少。几十年来建(jiàn)立(lì)起来的社会保障基金(jīn)现在正在萎缩，预计到2035年将耗尽，如果(guǒ)不加以解决，届(jiè)时它(tā)将(jiāng)无法全额支付，”她(tā)说。

　　第二个问题是医(yī)疗支出效(xiào)率
低(dī)下。

　　Lyn Alden指出：“美国政府补贴生产廉价碳水化合物超加工食品的原材料。例如，高果糖玉米糖浆行业(yè)获得的(de)联邦资金（通过对(duì)为此目的(de)而培(péi)育的玉米品种的补贴，这些玉米品种不能用于食用(yòng)玉米芯）比草饲牛肉、水(shuǐ)果、蔬菜或海(hǎi)鲜要多。”

　　她说：“由于各种原因，肥胖和代谢紊乱(luàn)正处于结构性增(zēng)长的轨道上，导致医疗成本不断(duàn)膨胀。由于我们复杂的公私混合医疗系统管理费用高，我们为医疗保健支付的费用比其他(tā)国家(jiā)都(dōu)多，尽管我们的婴儿(ér)死亡率和预期(qī)寿命都比许多国家(jiā)高，而且医生和人(rén)均病 床数(shù)量也比许(xǔ)多国家少。对(duì)富(fù)人来说，美国的医疗体系很棒(bàng)，但就其对赤字的影响(xiǎng)以及对中等收(shōu)入人群的质量而(ér)言，这是一个重(zhòng)大拖累。”

　　第
三，“外国冒险主义”也大大增加了(le)赤(chì)字 。Lyn Alden表示，“考虑到所有因素，9/11后的(de)反恐战争估计耗资约8万(wàn)亿美元。从这里开(kāi)始，我们(men)的基(jī)本军费开支(zhī)是每年8000多亿(yì)美元，加上各种应急开支，通(tōng)常一年(nián)的总数字(zì)会高于这(zhè)个数字。”

　　第四个问题(tí)是累积的债务利息。

　　她强调：“在过去40年里，美国的债务/GDP比率不(bù)断上升，但利(lì)率却在下(xià)降(jiàng)。这使得利息支(zhī)出(chū)的绝对值可控，尤其是占GDP的百分比。但(dàn)现在利率已降至零，并以更横向的模式
波动，这意味着债(zhài)务(wù)/GDP比(bǐ)率的上(shàng)升不再(zài)能抵消结构性利率下降的影响(xiǎng)。这是 一个(gè)很大的变化。”

　　Lyn Alden说：“在这种情况(kuàng)下，一(yī)个债务与gdp之比远远超过100%的国家有两个(gè)主(zhǔ)要选择。第
一种选择是，尽管出现(xiàn)了价格通胀(zhàng)，但他们可以将利率保持在非常低的 水平，并使(shǐ)所有货币持有者和债券持有人贬值。日本在财政上已经占据主导地位，所以他们选择了(le)这条路。第(dì)二种选择是(shì)，他们可以尝试实质性提高利率，并
导(dǎo)致财政(zhèng)螺旋式的不断增加利息支出。”

　　她表示，政(zhèng)界人士对生产率增长将抵消价格通胀抱(bào)有希望，因(yīn)为
“总体价格通(tōng)胀通(tōng)常低于货币供应增(zēng)长率，因(yīn)为生产率在逐步提(tí)高(gāo)。”

　　Lyn Alden说，“换句话说，我们确实得到的价格通胀(zhàng)是从负值基准来衡量的，而不是从零(líng)开(kāi)始，”从政治家的角(jiǎo)度来 看(kàn)，对他们来说，最现实的情况是，货币供应增长将高到足以支(zhī)持赤字，但人工智能和其他领域(yù)的生产率增长将足以抵(dǐ)消赤字，并防止总(zǒng)价格上涨过快。”

　　她指(zhǐ)出(chū)：“然而，问题是，即使官方CPI指标是这样(yàng)，也不会(huì)均匀出现。真正稀缺(quē)的东西将随着货(huò)币供应的增长而涨价，扩大贫富之间的差距，可(kě)能会导致持续的财富集中和民粹主义。”

　　Lyn Alden认为(wèi)，高赤字的第五个原因是“除(chú)了赤(chì)字(zì)之外的政治极化”。共和党和民主党现在在政治上非常两极化；远远超过上世纪90年代，当时(shí)他(tā)们仍有可能在财政问题上达成重大妥协。通过有意义的增税和/或有意义的削减开支的可能性现在微乎其微。”

　　她说：“然而，他们(men)一致同意的一件事是不要大幅削减任何主要支出领域。他们有很(hěn)多分歧，但最大的(de)支出领域已经不在这些(xiē)分歧之列了。”

　　作为立场(chǎng)转变的一个例子，Lyn Alden强调，共和党人已经从呼吁削(xuē)减社会保障、医疗补 助和医疗保险，转向采取一个旨在保护这些福利的平台，而(ér)民主党(dǎng)人现在不(bù)太支持削(xuē)减国防开支，而在中(zhōng)国实力上升和(hé)全球冲突加剧的情况下，他们比以往任何时候都更(gèng)不支持削减国防开(kāi)支(zhī)。

　　Lyn Alden说：“所以实(shí)际上，两党在开(kāi)支上(shàng)的分歧微乎其微，而主要的分歧(qí)是1）税收政策和2）社会(huì)和(hé)地(dì)缘政(zhèng)治立场。现在大多数共和党人和民主(zhǔ)党人(rén)都同意的几(jǐ)件事是，这是触及任何主要支(zhī)出
领域的第三条轨道，包括社会保障、医疗保险、国防 和退伍(wǔ)军人福利。还有利息支出，也是碰不得的。”

　　她认为导致“粘性赤(chì)字”的最(zuì)后一个因素(sù)是税收收入(rù)的金融化。

　　Alden称
，“美国的税收收入与资产价格的相关(guān)性高于其他多数国家，税收收入滞后(hòu)于股(gǔ)市表现。”这可以从(cóng)绝对数量和同比数量上(shàng)看出来。”

　　她说：“我们可能会想(xiǎng)，这是否是相关性而非因(yīn)果关系的一个例 子。”“例如，我们可以(yǐ)提出，股市下跌预示着失业率上升，而失业率上升才
是导致税收减少的真正原因。”

　　Lyn Alden说，“然而，最近的(de)一段时(shí)间使这种(zhǒng)想法无效，股市在2021年见(jiàn)顶，在2022年触底，然后在2023年再次飙(biāo)升(shēng)，而失业率仍然很低。税收收入(rù)也起到了同
样的作用，只是有滞后性。2021年强劲的市场表现导致了2022年强劲的税收收入。2022年疲(pí)软的市场表现导(dǎo)致2023年的税收收入疲软。2023年的 市场反弹导致(zhì)了2024年的税收(shōu)反弹。”

　　她(tā)说，虽然失业(yè)率(lǜ)和其他变量确实很重要，但主要的一(yī)点是，“股市横(héng)盘 或下跌(diē)往往是下(xià)一年税收收入的一个关键问题(tí)变量，即使它本身也是如此。”

　　Lyn Alden说：“部分原因是美国的财富集中度高于其他大多数(shù)发达国家，而且与股市相(xiāng)关的财富比例更高。”“另一个原因是(shì)，美国高管薪酬的很大(dà)一部分与股权价值 挂钩。”

　　她说：“这意味着，许多财政(zhèng)紧缩措施减少赤字的力度可(kě)能比我们(men)想象的要小，因为如果这(zhè)些紧缩措施对股市和其他类型的资(zī)产价格产生负面影响，那么即使在某些其他支出和(hé)收入项目进行(xíng)调整(zhěng)的(de)情况下，也可能削弱税收收入。”

　　她推测道，“为了有意地解(jiě)决(jué)赤字问题，高度两极化的(de)国会不(bù)仅(jǐn)必须就某种大妥(tuǒ)协达成一致(zhì)，这在全球金融危机后的环境中是完(wán)全不可能的，而且不受选民的欢迎，它还必须包括对税收制度本身进
行相(xiāng)当深入和熟(shú)练的改革，以成功地解开将资产价格表现和税收收入联系在一起的棘手问题，未来5年或10年出现这种综合结果的可能性(xìng)极低，而这大致就是长期投资的时间框架。”

　　Lyn Alden引用了热门电视剧《绝命毒师》中(zhōng)沃尔特·怀特（Walter White）的(de)一句话(huà)，说到这些财政赤字的势头，“没有什么能(néng)阻(zǔ)止这列火车。没什么。”

　　她说：“在
疫情飙(biāo)升之外，两届不同(tóng)政党的总(zǒng)统任期内(nèi)，赤字与失业率水平脱钩，有助于说(shuō)明赤字列车(chē)的‘不可阻挡性’。赤(chì)字与福利人口结(jié)构、医疗效率低下、数十年(nián)的海外冒险主义、累 积的(de)债务及其相关的利息支(zhī)出(chū)、政治两极分化以及税收的金融化(huà)等一系列因素有关(guān)。”

　　投资的影响

　　至 于这一切对投(tóu)资者意味着什么，Lyn Alden说，“从这
种财政主导地位日益增强(qiáng)的观察中(zhōng)，我们可以分析出两(liǎng)个主要 的投资含义或(huò)数据集。”

　　她指出，在20世(shì)纪40年代出现的财
政(zhèng)主导时期 ，“发(fā)达国(guó)家在那时达到了中央集权(quán)的顶峰。”

　　她说：“作为行政部门的一(yī)部分，美国财政部直接控(kòng)制了美联(lián)储，让他们对政府债券的收益率曲线进行控制，直
到不再需要(yào)为止。美联储将短期利率维持在略高(gāo)于零的水平，长期利率维持在2.5%，而物价通胀(zhàng)达到19%。”

　　她说：“与当时相比，目前的政治(zhì)环(huán)境更加两极化。股市(shì)在走出(chū)大萧条并进入第二次世界大战时(shí)，价格非常(cháng)便宜，这与我(wǒ)们(men)目前更昂贵的市场环境 不同(tóng)。”

　　Lyn Alden说，回顾近几十年来新(xīn)兴市场如何处理巨额货币化财政(zhèng)赤字，我们 总体上看到的是(shì)，它们的平均通货膨胀率往往更高，它们的衰退往往是滞胀而(ér)不是通缩。

　　她说(shuō)：“在危机期间，以当地货币计算的资产(chǎn)价格往往表现(xiàn)良好，即使以美元或(huò)黄金计(jì)价的(de)资产价格表现不佳，因(yīn)为当地货(huò)币的分母(mǔ)贬值得(dé)太快了。当货币供应量持续以两位(wèi)数的年增长率增长时，大多数资产的名义价格很难持续(xù)下跌(diē)，尽管它们(men)在全(quán)球购买力方面很容易下跌。就(jiù)像美(měi)国在20世纪40年代对资本流动的各种控(kòng)制一样，出现货币危机的新兴市场经常转(zhuǎn)向不同程度的资本控制。”

　　考(kǎo)虑到所有这些因素，Lyn Alden表示，她对未来五(wǔ)年“经通(tōng)胀因素调整后的美国主 要股指持(chí)中(zhōng)性至负面看法”。

　　她指出：“他们从一个昂贵 的基线开始，而且家庭可投资资产的比例很高。不过(guò)，我确实(shí)认为，在那(nà)些周期性更(gèng)强、在美(měi)国(guó)股(gǔ)指中(zhōng)所(suǒ)占比重较(jiào)小的中型股中(zhōng)，有很多价格合理、未来前(qián)景更(gèng)好的股票。”

　　她说，对于国际股票来说，“即将到来的2024年(nián)美联储降息周期是它们第一个真正(zhèng)的窗口之一，它们将有一段(duàn)时间的表现优于(yú)美(měi)国股(gǔ)票。”

　　她补充道，“这(zhè)并不意味(wèi)着(zhe)他们一定会坚持到底(dǐ)，但我(wǒ)的基本预(yù)测是，将出现一(yī)个有意义的资产轮换周期，一些表现不佳的(de)国际股市将有(yǒu)一段时间(jiān)表现优异，至少，我希望在整体投资组(zǔ)合中(zhōng)有一些它们的(de)敞口(kǒu)，以考虑到这种可能(néng)性。”

　　至于发达市场的政府债券(quàn)，Lyn Alden表示，她“对维持购买力的长期前景并不乐观”。

　　她指出：“10年期美国国债目(mù)前的收益(yì)率
约为3.7%，而货币供应量的历史(shǐ)平均年增长(zhǎng)率为7%，预计未来10年将有20万亿美元的净国债(zhài)流入市场。所(suǒ)以我认为，曲线的长端是(shì)一(yī)条(tiáo)有用的交易沙丁鱼(yú)，但我不(bù)想(xiǎng)被动(dòng)地(dì)做多。”

　　她补充(chōng)道，“不过，五年期通胀保值国债的收益率较CPI高出约1.7%，我认为这是投资组合(hé)中防御型部分的合理配置，国库券对于投资组合中(zhōng)的防御部分也(yě)很有(yǒu)用。它们不是我最喜欢(huān)的资产，但还有比它们更(gèng)糟糕的资产。”

　　至于黄金(jīn)，Alden表示，黄金“在(zài)未来五年(nián)仍有吸引力，尽管短期内可能出
现战术超买。它
在2024年有了一个不错的突破，但从大多数指标来看，它(tā)的持(chí)有(yǒu)量仍然相(xiāng)对(duì)不足，应该会(huì)受益于
美国的降息周期(qī)。因此，作(zuò)为基(jī)本情况，我是看涨的。”

责任编辑：郭建

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