全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价(jià)飙升，引发全球(qiú)投资人(rén)关注(zhù)。4月(yuè)19日夜盘，沪铜主力合约突破8万元/吨大关，站上(shàng)80170元/吨的高位，创下2006年以来新高；外盘方面，LME期铜(tóng)当日收涨报9876美(měi)元(yuán)/吨，两日连创近两年新(xīn)高，高盛近期更是喊出(chū)12000美元的12个月目标价(jià)。

不过，隔夜全球贵金属、有(yǒu)色金属都(dōu)出(chū)现盘整，截至北京时间(jiān)4月23日(rì)12:20，LME铜报9743.95美元/吨(dūn)，沪铜报78540元/吨。尽管如此，机构中期看涨情绪(xù)不改。

值得一提的是，素有“铜(tóng)博士”之称的铜向来被视作中国经济(jì)先行指标。2023年中国铜消费在(zài)全球占比(bǐ)达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏(sū)前景？海(hǎi)外因素也不容(róng)忽视，全球制造业已经(jīng)回到(dào)50“荣枯线”以上。从历史上看(kàn)，铜价在全球工业周(zhōu)期见底后的12个月内涨了25%。

多位铜产业人士(shì)对记者表示(shì)，由于中国(guó)铜库(kù)存高企，国内企业和(hé)交易员都错过了这波涨幅(fú)，部分私募近期在追高后也获(huò)利了结。相反，这波铜价(jià)上(shàng)涨更多受到海外大资金(jīn)的推动，主要炒作的(de)是全球制造业周期的复苏，价格上涨速度(dù)之(zhī)快(kuài)令人始(shǐ)料未(wèi)及，预计在盘整过后(hòu)，后续仍可能有上行(xíng)空间。

全球制造(zào)业复苏是主要催化剂

自(zì)年初以来，全球定价商品与(yǔ)中国定价商品出现一定走势分化，以贵金属、有(yǒu)色金(jīn)属为代表的全球定价商品涨势较强(qiáng)，原油也(yě)迎来一(yī)定涨幅，而以黑(hēi)色系为代表的国内定价商品则价格表现偏疲软。

铜价(jià)涨势(shì)从3月开始(shǐ)大幅加速，内外盘铜期(qī)货持续攀升。海外因素占据主导地位，包括全球制造业周期触底(dǐ)反弹、美国经济持续强(qiáng)劲等。

4月23日，伦敦金属(shǔ)交易所(LME)中(zhōng)国业(yè)务发展主管刘阳在上海有色金属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜价出现“完(wán)美(měi)风暴(bào)”，在微观和宏观因素的推动下，自2月中旬以(yǐ)来上涨(zhǎng)了(le)全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空15%，LME有的产品成交量也上涨了(le)47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜(tóng)期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下降了59%。

铜价走(zǒu)势与(yǔ)全球PMI走势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造(zào)业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线(xiàn)以上，表明全(quán)球(qiú)经济正在经历一个阶段性(xìng)的复苏，这提振了市场做多铜价的氛围。例如，全球制(zhì)造业PMI在1月时触及50，美(měi)国制造业PMI在3月(yuè)首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价品种，海外大资金涌(yǒng)入，铜价这波上涨的速度(dù)让很多内盘都踏空，谁也(yě)没想到那么快(kuài)，而且和海外不同，中国的铜库存处于高位(wèi)。”某期货公司交易(yì)员对记者表示(shì)。

中金公司的研究显示，铜下游主要(yào)对应公用事业板块(kuài)(电力(lì))、建筑建材、制造业(yè)(汽车(chē)、家电(diàn)、电子、机械等)等重(zhòng)要行(xíng)业(yè)，相较于建材类黑色系商品，其定价逻辑受到全球(qiú)制造业(yè)需求和海(hǎi)外经(jīng)济的影响更为显著，通常随着(zhe)全球制造业(yè)PMI回升，铜价也会迎来上涨。

具体看，美国制造商库存(cún)同(tóng)比已位于低(dī)位，美国制造业或迎来一轮补库，而(ér)且从最(zuì)新美联储议(yì)息会(huì)议官方态(tài)度来看，预计年内美国经(jīng)济“软着陆”或“不着(zhe)陆(lù)”概率进一步加大，在此基(jī)础上如果迎来降息，对于铜(tóng)铝等与工业制造业强相关(guān)且对流动性较为敏感的有色金属(shǔ)而言，今年将同时具备制造业需求(qiú)较强(qiáng)和货币政策宽松两个优(yōu)势条件(jiàn)。

高盛认为，从历史上看，全球工业周期见(jiàn)底后的工业(yè)金属价格表现积极(jí)，平均而言，铜和铝在全球(qiú)制造业PMI见底后的12个(gè)月内分别上涨了25%和9%。在(zài)微观(guān)层面上，有越来越多的(de)证据(jù)表明，供应(yīng)链去库存现在正转向按需购买。同时，西方的绿色需求渠道将得到更大(dà)的支持，特别是在美国。

中国需(xū)求复(fù)苏但影响有(yǒu)限(xiàn)

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣枯线以上。同时，1月和2月的部分经济数据超出预期。中国经济复苏将在多大程度上支撑铜价继续上行？

接受采(cǎi全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空)访(fǎng)的(de)业内人士普遍认为，不同于海外，中国的下(xià)游需求仍较弱，且库存位于高位。从(cóng)供应角度来说，本轮国内铜(tóng)价上(shàng)涨(zhǎng)的(de)较强触发因(yīn)素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达成减产共识，在国内冶炼费触(chù)及历史低位后(hòu)，精铜(tóng)冶炼厂选(xuǎn)择通(tōng)过减产方式化解精铜矿供给紧张(zhāng)与冶炼产能投放(fàng)较快带来的供需不匹配压力。

“实际(jì)上并没(méi)有(yǒu)出现实质性的(de)减产(chǎn)。”某铜冶炼企业金(jīn)属研究员对记者表示，“虽然铜价启动的契机是之前冶炼(liàn)厂说联合减产，但实际根本没有减，更多还(hái)是宏(hóng)观的(de)传导，由于金银价格涨势猛烈，而(ér)后则开始传导到铜。”

“国内交易基(jī)本被海外盘逼空，因为国内人士一般(bān)都盯着(zhe)库(kù)存这(zhè)一(yī)指标。”上述(shù)人士(shì)称，“我们感受到的是(shì)需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库，到现(xiàn)在尚未去库，这也导致(zhì)加工费一直起不来(lái)。”

中金公司的研究(jiū)也提及，供(gōng)需层面消息虽然推(tuī)升铜价预期，但近期(qī)下游(yóu)建筑需(xū)求偏弱(ruò)，家电、设备更新需求小幅回暖，强度提升尚(shàng)不明显(xiǎn)。实际铜需求仍然不算强，而(ér)国内电解铜现货库存累库仍在(zài)较高位，从而(ér)使得贴水自年初以来(lái)不(bù)断扩(kuò)大(dà)。

从数据来(lái)看(kàn)，中国(guó)经济(jì)复苏对于铜价带来的(de)潜在支(zhī)撑仍有待(dài)考(kǎo)证(zhèng)。中国一季(jì)度GDP同比增速从去年第四季度(dù)的5.2%上(shàng)升到5.3%，超出市(shì)场预期(共识为 4.8%)。但(dàn)其中3月(yuè)的一些重(zhòng)要活动数(shù)据出现较大幅度(dù)放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至(zhì)4.5%，低(dī)于预期(共识6.0%)，零售增(zēng)速也从1月至2月的5.5%下(xià)降至3.1%。相比之下，固定资产(chǎn)投(tóu)资增速从1~2月的4.2%加快(kuài)至4.5%，略超预期。

早前内盘对于房地(dì)产(chǎn)下行造成的拖累表示担忧，这一因素拖(tuō)累了(le)钢价，却(què)没有明(míng)显拖累铜价(jià)。有观点认为(wèi)，2021年(nián)全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空下半年以来我国房地产市场进(jìn)入下行周期，房地产投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材消(xiāo)费的比重较高，2020年(nián)占比达(dá)26.9%，这自然会大(dà)幅拖累钢价。房地产在铜的下游消费中占比也较高，但钢材(cái)消(xiāo)费和铜消费是不同步的(de)，钢材消费主要集(jí)中在中(zhōng)前(qián)期(qī)开工(gōng)和建设阶段，而铜消费集中在中后期的竣工阶(jiē)段。

绿(lǜ)色需求仍将支撑铜价

尽管中国对(duì)铜价的当下贡献仍存在分歧，但(dàn)各界预计，中国引(yǐn)领的绿(lǜ)色(sè)需求仍将(jiāng)是中期支撑铜(tóng)价的(de)关键因素。

疫(yì)情以来，新兴产业快速发展，尤其是新(xīn)能源汽车(chē)、光伏和(hé)风电等行业为铜带来较多的需求增量，而对钢材需求增量却相对有限。当前全球人工智能如火如荼，中国半导(dǎo)体产业(yè)也持续发展(zhǎn)，这些会带来较大的电力需求，进(jìn)而(ér)对发电和电网等产生需求(qiú)，并间接推动铜需求(qiú)增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜(tóng)消费在全球占比达51.2%，其中精炼铜消费在全球(qiú)占比更(gèng)是达56.2%。从2022年全球铜消(xiāo)费结构(gòu)来看，全球(qiú)与中国铜下(xià)游的主要区别(bié)是，全球铜消(xiāo)费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势显示，2022年以来全球铜(tóng)消费增量主(zhǔ)要来自中国的贡献，海(hǎi)外铜消费反而(ér)略有(yǒu)下滑。

高盛也表示，中国的绿色金属需求再次激增，西方制造业的周期性复苏则增加了(le)铜的(de)竞争。到目前为止，中国(guó)铜和铝的需求(qiú)分别在(zài)一季度同比增长了12%和11%，延续了(le)去年的强(qiáng)劲态势，反映出可再生能源(太阳能同比增(zēng)长80%，风(fēng)能同比增(zēng)长69%)和1月至2月电网投资(同比增长4%)的(de)强劲下游贡献。

高盛继续看涨(zhǎng)铜价，并已将目标价提升至1.2万美元/吨(dūn)，原因在于，中(zhōng)国(guó)季节性累库现已结束，预计在二季度(dù)期间存货消耗将加速，今年后(hòu)期的(de)进口需求可能增加西方的库存缺口风险。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空