新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速

证券时报记者(zhě) 马静

上周五，证监会发布《公开募集证券(quàn)投资基金证券交易(yì)费用管理规定》（简称《规定》），自7月1日起正式实施，这标志着公募费率改革第二阶段正式落(luò)地。

此次改革核心在于调降公(gōng)募基金股票(piào)交易(yì)佣金率，并规范交易佣金用途。当新规(guī)靴子落地，券商研究所将直面(miàn)考验，有非银分析师对证券时报记(jì)者表(biǎo)示，人(rén)力成本比较高的券商研究所(suǒ)或将降薪裁员。

综合看，机构(gòu)普遍认(rèn)为，长期来看，此次改(gǎi)革将推动券商研究业务专注提升深(shēn)度和服务质量(liàng)，未来研(yán)究行业集中度将进一步抬升。大型券商向综合业务收入转型，中小(xiǎo)券(quàn)商则打造“小而精”的研究所。

短期内

将推动(dòng)行业剧烈洗牌

尽管市场此(cǐ)前早有预期，但(dàn)《规定》落地后，券商研(yán)究所业务将何去何从，仍引发不少讨论。开源证券非(fēi)银分析(xī)师高超在(zài)研报中认为，“新规(guī)严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅(fú)超(chāo)过此前预期。”不过他也(yě)表示，研新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速究分佣占比的提升(shēng)或能较(jiào)大程度对冲佣金总量(liàng)的下降，对研(yán)究佣金盘子影响或较小。

以2023年静态数据测(cè)算，《规定》正式实施(shī)后，公募(mù)基金(jīn)年度股票交易佣金总(zǒng)额降幅将(jiāng)达38%。2023年(nián)公募总佣金168.36亿元，机构佣金率为万分之7.3，预计调降后(hòu)机构(gòu)佣(yōng)金率为万(wàn)分之4.5。

“一些人(rén)员成本比较高的券商可能会受到较大影响，或(huò)要降(jiàng)薪裁员。”有券商非银分析师对证券时报记者表示，对于不同券(quàn)商研究所，《规定》的短期影响要(yào)因人而异(yì)：一(yī)方面是交易佣金(jīn)将下降；另一方(fāng)面非研究佣金也将持续压降，而这一部分的降幅可(kě)能超过50%。

中金公司(sī)在研报中表示，短期而言，将研究(jiū)业务定位于(yú)核心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名(míng)靠前的中型特色券(quàn)商，或在降本增效的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于(yú)客群多(duō)元化、业务综合化的大型券商而言(yán)，研究兼(jiān)顾对外(wài)输出及对内赋能(néng)的职能，或将对研究业务保持战(zhàn)略性投入。

实际上，自《规定》征求意见(jiàn)稿此前(qián)发布后，就不时有券商研(yán)究所传出人员优(yōu)化、转岗等情况。2023年末就(jiù)有(yǒu)分析师对证券(quàn)时报记者表示，已经降薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是一些中小型券商。据证券时报记(jì)者了解，某央企旗下券商和(hé)某地(dì)方(fāng)金控平台旗下的研究所都在持续扩招，前(qián)者已组建近百人团队，仍在继续引(yǐn)进，后者则将投入不小资金招(zhāo)兵买马。从公开消息来看，如华福证券近来已招揽了首席经济学(xué)家燕翔、原德邦证券(quàn)总(zǒng)裁助理兼研究所所(suǒ)长任志强、食品(pǐn)饮料首席刘畅等知名行业人士。

行业集(jí)中度

将明显提(tí)升

从长期来看(kàn)，机构普遍认为这将推动券商研究业务回(huí)归本源(yuán)。华泰证券非银分析师沈娟团队认为，未来市场环境(jìng)将对券商研究综合实力(lì)提出(chū)更(gèng)高要求(qiú)，有(yǒu)利于券商研究业(yè)务差异化(huà)发展，提供(gōng)更加优质(zhì)的交易、研究和投(tóu)资服务，进一步完善行业生态体系，推动财富管理转型。

国(guó)泰君安非银分(fēn)析师刘欣(xīn)琦团队也提到，考虑到除被(bèi)动(dòng)基金外的佣金(jīn)支付只能因为研究服务进行支付，各家券商将加大研究力量建设。

在这一轮供给侧改革中，研(yán)究实力(lì)更强的头(tóu)部券商(shāng)显然更加受益。平安证券非银分析(xī)师(shī)王维逸称，聚焦专业(yè)研究能力、研究所与其他业务条线有协同的大型券商受降佣冲击将相对较小(xiǎo)。

中金公司研报也表示(shì)，伴随着部分券商对(duì)于研究业务定位(wèi)的调整，以及部分(fēn)中小(xiǎo)型机构的逐步退出，行业供给侧改(gǎi)革之下集中度将(jiāng)明显提(tí)升。

以2023年分仓佣(yōng)金收入数据来看，全年规模(mó)约168.36亿元(yuán)，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前5名券商席位占比(bǐ)高达25.4%，前10名券商席位则(zé)分走市场4成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金收入排名前40的券商中，民生证券(quàn)、国海证券(quàn)、德邦(bāng)证券、财通证券和国联证券均实现超20%以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。相(xiāng)对应的，粤开证券(quàn)、东兴(xīng)证券、西部证券等则有所下滑。

研究(jiū)服务将内外兼(jiān)修

在此背景下(xià)，各券商研究业务如何找到适合自己的(de)发展路径(jìng)？

“未来券商对于研究业(yè)务定位将从对外服(fú)务演变至内外(wài)兼修(xiū)。”兴业证券认为，券商应(yīng)在继续深耕好产业(yè)和公司研究(jiū)本职工作(zuò)的基础上，一方面通过拓展市场和(hé)品类的方式丰富研究的广度，另一方面深化与投(tóu)行(xíng)、财富等部门(mén)的(de)协同，为客户提供综合(hé)金融服务。同(tóng)时，《规定》也(yě)有利于推动(dòng)中(zhōng)小证券公司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而精”的(de)券商研究(jiū)所。

东吴证券非银分析师胡翔分(fēn)析称(chēng)，在鼓励基(jī)金管(guǎn)理人(rén)优(yōu)选券商研究所叠加控制佣金分配比例上限情(qíng)况下，预计券商研究业(yè)务(wù)头部化趋势将进一步强化，从而倒逼其积极转型应对，未来券商研究业务(wù)收入模式或将由单(dān)一佣金收入向综合业务收入转型。

在具体(tǐ)方向上，中金公司认为，券商(shāng)可以通过(guò)全方位综(zōng)合服务为客户提供(gōng)更多有价值(zhí)、构(gòu)筑真正意义(yì)上的护城河并实现自身份额的增长：一方面，券商可通过拓(tuò)展覆盖市场、品类、主题等方式拓宽研(yán)究广度和深度，打造差异(yì)化投研服务；另一方面，券商可协同(tóng)财富(fù)管理、信息技术（IT）等部门，为基(jī)金公司提供综合金融(róng)服务，如券(quàn)结模式；此外，头部券商财富(fù)管理及卖方投研数字化亦有望(wàng)迎来发展机遇。

证券时报记(jì)者马(mǎ)静

上周五，证监会发布《公开募(mù)集证券投资基金(jīn)证券交(jiāo)易费用管理规(guī)定》（简称(chēng)《规(guī)定》），自7月1日起正式实施，这标志着公募费率改(gǎi)革第二阶段正式落地。

此次改革核(hé)心在于调降公募基金股票交(jiāo)易佣金率，并规范交易佣金(jīn)用途。当新规靴子落地，券商研究所将直(zhí)面考验，有非银分析师对(duì)证券时报(bào)记(jì)者表示，人力成(chéng)本比较高的(de)券商研究所或将(jiāng)降薪裁员。

综合看，机构普遍认为，长期(qī)来看，此次改革将推动券商研(yán)究(jiū)业务专注提升深度和服务质量，未来研究(jiū)行业集中度将进一步抬升。大型券商(shāng)向综合(hé)业务收入转型(xíng)，中小(xiǎo)券商则打造(zào)“小而精”的研究所。

短期内

将推动行业剧烈洗(xǐ)牌

尽管市场此前早有预期，但《规(guī)定》落地后，券商(shāng)研(yán)究(jiū)所业务将何去何从，仍引发不少讨论。开源证券(quàn)非银分析师高超在研报中认为，“新规严(yán)监管佣金分配(pèi)，压实各(gè)方责任，佣金降幅超过此前预期。”不过他也表示，研究分佣占比的提升或能较大程度(dù)对冲佣金总量(liàng)的新规推动券商业务变革研究所短期洗牌加速下降，对研究佣金(jīn)盘子影响或较小。

以 2023年静(jìng)态数据测算，《规定》正式实施后，公募基金年(nián)度股(gǔ)票交(jiāo)易佣金总额降(jiàng)幅将(jiāng)达38%。2023年公募总(zǒng)佣金168.36亿元，机构佣金率为(wèi)万分之7.3，预计调(diào)降(jiàng)后机构佣金(jīn)率为万(wàn)分之4.5。

“一些人员成本比较高的(de)券商可能会(huì)受到较大影响，或要(yào)降薪(xīn)裁员。”有(yǒu)券商非银分析师对证券时报(bào)记(jì)者表示，对于不同券(quàn)商研究所，《规定》的短期影响要因人而异：一方面(miàn)是交易佣金将(jiāng)下降；另一(yī)方面非研究佣金也将持续(xù)压(yā)降，而这一部分(fēn)的降(jiàng)幅可(kě)能(néng)超过50%。

中金公(gōng)司在(zài)研报(bào)中表(biǎo)示，短期而言，将研究业务定位于核心业务或盈利中(zhōng)心(xīn)、公(gōng)募(mù)分仓佣金(jīn)排(pái)名靠前的中型(xíng)特色券商，或在降本增效的同时，加大投研份额的争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌更加剧(jù)烈；而对于客群(qún)多元化、业务(wù)综合化的大(dà)型券商而言(yán)，研究兼顾(gù)对外输(shū)出及对内赋能(néng)的职能，或将对研究业务保持战略(lüè)性投入。

实际上，自《规定》征求意见稿(gǎo)此前发(fā)布后，就不时有券商研究所传出人员优化、转(zhuǎn)岗等情况。2023年末就有分析(xī)师对证券时报记者(zhě)表示，已经降(jiàng)薪近40%，且加大对个人的考核。

另外，有些券商研究所也(yě)在逆势扩招(zhāo)，尤其是一些中小(xiǎo)型券商。据证券时报(bào)记(jì)者了解，某央(yāng)企旗下券商(shāng)和某(mǒu)地方金控(kòng)平台旗下(xià)的(de)研究所都在持(chí)续扩招，前者已组建近百人团(tuán)队，仍在继续引进，后者则将投入不小资金招兵买马。从公开消息来看(kàn)，如华福证券近来已招揽了首席经济学家(jiā)燕翔、原德(dé)邦证券总裁助理兼研究所所长任志强、食品饮料首席刘畅等知名行业人士。

行业集中度

将明显提升(shēng)

从长期来看，机构普遍(biàn)认为这(zhè)将推动券(quàn)商研(yán)究业务回归本源。华泰证(zhèng)券非银分析师沈娟团(tuán)队认为，未来市场环境将对券商研究综(zōng)合实力提出更高要求，有利于券商研(yán)究业务(wù)差异化(huà)发展，提供更加优质的交易、研究和投(tóu)资(zī)服务，进一步(bù)完善行业生态体系，推动财富管理(lǐ)转型。

国泰君安非银分析师刘欣琦团队(duì)也提到，考(kǎo)虑(lǜ)到除被(bèi)动基(jī)金(jīn)外的佣金支付(fù)只能因为研究服务进行支付，各家券商将加大研究力量建设。

在这(zhè)一轮供给侧改革中，研究实力更强的头(tóu)部(bù)券商显然更加(jiā)受益(yì)。平安证券非银分析师王维逸称，聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的大型券商(shāng)受降佣冲击将相对较小。

中金公司(sī)研报也表示(shì)，伴随着部分券商对于研究业务定位(wèi)的调整，以及部分中小型(xíng)机构的逐(zhú)步(bù)退出，行业供给(gěi)侧改革之下集中度(dù)将明显提升。

以2023年分仓佣金(jīn)收入数据来看，全年(nián)规模(mó)约168.36亿元，同比下降10.92%。马太效应依然明显，前5名券商(shāng)席位占比高达25.4%，前10名券商席位则分走市场4成左右蛋糕。但也出现了一些新的变化，在2023年公募基金分仓佣金收(shōu)入(rù)排名前40的券商中，民生证券、国海证券、德邦证券、财通(tōng)证券和国(guó)联证(zhèng)券均实现超20%以上的增长。相对应的，粤开证券(quàn)、东兴(xīng)证券、西部证券(quàn)等则有所下滑。

研究服务将内外兼修

在此背(bèi)景下，各券商研(yán)究业务如(rú)何找到适合自己(jǐ)的发展路径？

“未来券商对于研(yán)究业务定位将(jiāng)从对(duì)外服务(wù)演(yǎn)变至(zhì)内外兼修。”兴业证券认为，券商应在继续深耕好产业和公司研究本职工作的基础上，一方面通过拓展市场(chǎng)和(hé)品类的方式丰富研究的广度(dù)，另一方面深化与投行、财富等部门(mén)的(de)协同，为客户提供综合金融服(fú)务。同时，《规定》也有利于推动中小证券公司(sī)实(shí)现专(zhuān)业化、特色化、差异(yì)化发(fā)展，打造“小而精”的(de)券(quàn)商研究所。

东吴证券非银分析师胡翔分析称，在鼓励(lì)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)优选券商研究所叠(dié)加(jiā)控制佣金分配比例上限情况下，预(yù)计(jì)券商研(yán)究业务(wù)头(tóu)部化趋势(shì)将进一步强化，从而倒(dào)逼其积极转型应对，未来券商研究业务收入模式(shì)或将由单一佣(yōng)金(jīn)收入向(xiàng)综(zōng)合业务收入转型(xíng)。

在具体方向上，中(zhōng)金公司认为，券商可以(yǐ)通过全方位综合服务为客户提供更多有价值、构筑真正(zhèng)意义上的护城(chéng)河并实现自身份额的增长(zhǎng)：一方(fāng)面，券商可通过拓展覆(fù)盖市场、品类、主题等(děng)方(fāng)式拓宽研究广度和深度，打造差异化投(tóu)研服务(wù)；另一方面，券商可(kě)协同财富管理、信息(xī)技术（IT）等部门，为基金(jīn)公(gōng)司提供(gōng)综合金融服务，如券结模式；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来发展机遇。

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