广发证券刘晨明：如何挖掘中报投资线索？

　　来源：晨明的(de)策略深(shēn)度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/杨泽蓁/毕露露

　　报告摘要

中报A股整体(tǐ)的表征数据低预期，表明过(guò)去2-3年A股企业的经(jīng)营环境依然面临(lín)较大(dà)挑战，企业转向稳健的趋势不变：
需求仍是(shì)症结所在。A股非金融的收入(rù)增速连续下滑至负增(zēng)，合同负债(zhài)及预收款反应的订单萎缩，企业有被动累库的压(yā)力。
周转率拖(tuō)累ROE，企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。22年之后，A股的投资现金流支出上升，结(jié)构性扩产明显，但收(shōu)入(rù)增速并未企稳持续下(xià)滑，供需错配拖累A股(gǔ)资产周转(zhuǎn)率；这一局面在23年之后缓解，投资现金流支出下行与(yǔ)收入增速快速靠拢，我(wǒ)们(men)报告中(zhōng)对供给压力峰值过去的板块做出整理。

现金流存在压力，经营(yíng)现金流、投资(zī)现金流、筹(chóu)资现金(jīn)流均(jūn)有下(xià)行。不(bù)过现金(jīn)流(liú)的好坏不以绝对值来衡量，关键取决于(yú)企业的现(xiàn)金流取于何处、用于哪(nǎ)里——经营现金流如果用来主动补(bǔ)库，则(zé)是需求预期积(jī)极的迹(jì)象；筹资现金流的(de)下行意(yì)味着企业减(jiǎn)少举债、偿还(hái)旧债。

上述变化驱使企业继续(xù)朝着稳健经(jīng)营、注重股(gǔ)东回报的路(lù)径发展。我们报告中对未(wèi)来可能提升ROE稳定性的行业做了详(xiáng)细筛选。24年中期分红的比(bǐ)例达到历史新高，未(wèi)来预计有(yǒu)越来越多潜在自由现(xiàn)金流充沛且减少无序扩张的企业会提升分红，构成【稳(wěn)定类资产】的筛选条件。

总量的趋势逆转之前(qián)，五(wǔ)个维(wéi)度(dù)进(jìn)行行业比较，来挖掘率先企稳的方向。
维度一：需求不再下(xià)滑，收入中报(bào)正增且提速的行业（电子、计算机(jī)、有色、化工）；盈利连续2个季度改善行业（农业、电子、工(gōng)业金属、化工(gōng)）；
维度二：中(zhōng)报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预(yù)测且下半年有20%以(yǐ)上正增的稀缺高景气（出海链的服饰、客车、逆变器、家具设备，科技链的硬件环节）；
维度三：经营周期率先企稳，例如A股整体未补库(kù)、但率先主动(dòng)补库存(cún)的行业(yè)，收入和毛(máo)利率随着补库(kù)存仍(réng)然平稳的行业；
维度四：A股整体去产能、而(ér)CAPEX触底（没供给）且收入和周转(zhuǎn)率改善的行业（可选消费及TMT细分(fēn)）；
维度五：自由现金流行业比较框架的更新：EBIT改善、FCFF高(gāo)位、营运资本和CAPEX收敛的行业(yè)（民爆、玻纤、半导体、工程机(jī)械(xiè)、生猪）。
【三类资产】的(de)中报验证情况——
1．反内(nèi)卷的稳(wěn)定价值类资产，根据中报情(qíng)况行业更新；

2．出海链(liàn)，二季度估值较高的时候(hòu)市(shì)场担(dān)心降速，但目前动态估(gū)值回到合(hé)理(lǐ)水平，可以重新定价“高增”，重(zhòng)点关注“亚非拉”领域；

3．科技链硬件，仍是率先主动补库及收入增长的先行军，在稀缺的高景气面前，筹码扰动只在短期；
4．内需相关的经济周期类资产(chǎn)，业绩压力较大，结构(gòu)上依然只能挖掘财(cái)政支持的α。

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　　报告正(zhèng)文

　　一、A股(gǔ)总览：中报(bào)低预期，总量下行的趋势仍未扭转

　　（一）A股整体：总量下(xià)行的趋势仍未扭转

　　PPI底部企稳、但A股非金融收(shōu)入(rù)增速继续下(xià)滑。A股非(fēi)金融一季报收入增速0.5%，中报转(zhuǎn)负至-0.6%，连(lián)续(xù)10个季度(dù)下滑。

　　净利(lì)润增速也再度下探，总量下行(xíng)的趋势仍(réng)未扭转。A股非金(jīn)融(róng)的累计利润同比下滑(huá)至(zhì)-5.6%（一季报-5.5%）。

　　本次非经(jīng)常损益有较(jiào)大影响（税收变化、政府补贴、投资收益等(děng)，非经常损益/归母净利润=8.7%），不过扣非后的A股非(fēi)金融(róng)利润增速也在下滑（一(yī)季报-1.6%，中报-3.1%），表(biǎo)明总需求疲弱之下(xià)、企业主业经营的恢复依然偏慢。

　　二(èr)季度的单季(jì)环(huán)比(bǐ)趋势处于历(lì)史(shǐ)较差的水平，这是(shì)中报低预期的(de)原因。

　　无论是收入还是(shì)利润，二(èr)季度的环比增速，A股非金融的表现都显著低于历史季节性(xìng)。

　　（二）广发证券刘晨明：如何挖掘中报投资线索？-style="font-L strong-Bold color0">宽基指数：科(kē)创芯片的(de)净利润趋势连续改(gǎi)善

　　多数宽基指数的收入下滑、利润增速企稳。中证1000的收(shōu)入(rù)、利(lì)润增速改善，科创芯片的收入增(zēng)速较高（22.8%）、利润增速连续改善。

　　（三）如何(hé)展望下半年？Q3仍面临供需双弱的压力，不过汇兑损(sǔn)益的扰动也会(huì)弱化

　　第一，Q3仍面临供需双弱的压力。

　　PPI已经企(qǐ)稳，但PPI拐点对盈利拐点的传(chuán)导，本轮并不流畅(chàng)，价稳但量依然疲弱。8月制造业(yè)PMI下行、PMI出(chū)厂价格指数下滑，预计PPI也有回踩压力，症结仍是总需求不足。

　　在政策未打破现(xiàn)有供需惯性、广义财政未有显著扩张之前，A股ROE可能不再继续下行、但也很难有明确的上行趋势。

　　第二，不(bù)过，汇兑损益的扰(rǎo)动也会有所弱化。

　　今年中报利润超预期下滑部分源(yuán)于(yú)汇兑高基数。23年上半年人民币汇率贬接(jiē)近4%，带来A股非金融(róng)425亿汇兑收益（计入(rù)财务费用）。今年上半年(nián)汇率走平，汇兑收益几(jǐ)乎为0，高(gāo)基数拖累表(biǎo)观同比。

　　测算来看：今(jīn)年中报(bào)利(lì)润的下滑，有接近50%都是汇兑损益导致。如果剔除汇兑影响，今(jīn)年H1A股非(fēi)金融利润同比-2.9%，较Q1降(jiàng)幅收窄。

　　展望下半年(nián)，23下半年汇率转为小幅升值，汇兑受损256亿(yì)，反而变(biàn)成了低(dī)基数。下半年汇兑对(duì)A股的表观盈利影响弱化、甚(shèn)至变成正贡献。

　　（四）盈利预测：继续(xù)下修全年的盈利预测

　　23年中报的本轮盈利周期高点(diǎn)下行的底部(bù)（“盈利底”），对应的24年中报(bào)基数其实(shí)是非常低的。

　　在此背景下中(zhōng)报(bào)增速仍较一季报继续下滑，盈利出现(xiàn)了(le)“二次探底”，也对应了权益(yì)市场的再次承压(yā)。

　　展望下半年，“汇兑收益”的影响(xiǎng)会较二季度减缓，PPI继续回升，有望支(zhī)撑盈利(lì)趋势(shì)缓慢(màn)恢复，但全年回正依然存在不(bù)确定性。

　　二、ROE：底部震荡的时间超过历(lì)史周期

　　（一）ROE仍在(zài)下滑，供需双(shuāng)弱之下周转率、利(lì)润率仍未企稳

　　ROE继续下滑，本(běn)轮ROE下(xià)行周(zhōu)期已经超过历史时长。24年一季报A股非(fēi)金融ROE（TTM）下(xià)滑至7.46%。

　　21年开(kāi)始的本轮ROE下滑周期已持续了12个(gè)季度。对比18-19年的8个季度、14-15年的(de)8个季度、11-12年的7个季度，本轮下行周期的时(shí)长已超过(guò)历(lì)史。

　　创业板的ROE降幅收窄，供需失衡的问题(tí)有所缓解；科创板ROE仍在下滑。

　　创业板的收入增速(sù)企稳回升(shēng)（电子、计算机），叠加产能压力已经有较大程度(dù)的消化、资产增速下行（新能源(yuán)），其资产周转率(lǜ)已(yǐ)企稳回升，因此创业(yè)板的ROE下行趋(qū)势已经(jīng)放缓。

　　（二）ROE改善(shàn)的行业(yè)：消费、TMT、资源品

　　ROE改善幅度居先的领(lǐng)域为消费和(hé)TMT：农林(lín)牧渔、社会服务、家用电器、有色(sè)金属、汽车。

　　回落程度居先(xiān)的行(xíng)业为房地产、电力设备、建(jiàn)筑材料、传媒。

　　（三）利润率：费用率(lǜ)上行使得净利率难以改善，毛利空间向下(xià)游倾斜(xié)

　　毛利率改善但净利率仍未(wèi)企稳。TMT和可选消费的毛利率改善最显著，中游制造的毛利率(lǜ)（机械、新能源、军工）仍在下滑。

　　本次财务费用的影响较大，来自于【财务费用-汇兑损益】的负面影(yǐng)响，根据汇率趋势下半年有望缓解(jiě)。

　　结构上的(de)三个特征：

　　上游内外(wài)分化：煤炭毛利率下滑；有(yǒu)色毛利率改(gǎi)善(shàn)。

　　中游“涨价”行业毛利率改善、“量缩”行(xíng)业毛利率承压：化工子行(xíng)业的毛利(lì)率改善明显；新能源、建材(cái)下滑。

　　下游毛利普遍扩张：包括(kuò)农业、美护、汽车、食品饮料、社(shè)服等消费，以及通信等TMT。

　　（四）周转率：仍是杜(dù)邦分项(xiàng)中较严峻问题，收入降幅较大(dà)拖(tuō)累周转率

　　A股非(fēi)金融的资产周转率继续回(huí)落，连续(xù)9个(gè)季度下滑。

　　资产周转率表征供需状况，是目(mù)前ROE的主(zhǔ)要约束；多数行业资产增速下移，但收入降幅(fú)更(gèng)快，使得周转率仍未企稳(wěn)。

　　今年以来政策引导的供给收缩已有推进，工业企业的(de)产能利用率在Q2单季有所稳定，不过也基本处于15年以来的低(dī)位。

　　结构来看，TMT的周(zhōu)转(zhuǎn)率改善，制造业构成拖累(lèi)。

　　TMT收入改(gǎi)善(shàn)、周转率提升(shēng)：电子(zi)、计(jì)算机。

　　制造业的周转(zhuǎn)率仍是拖(tuō)累：包括资(zī)源品（煤炭(tàn)、有(yǒu)色），也包括设备与材(cái)料（电力设备(bèi)、军工、钢铁）。

　　消费周转率逐渐稳定：农业、食品饮料(liào)、纺服改善，家电、轻工、汽车企稳。

　　（五）杠杆率：企(qǐ)业资(zī)产负债表的修复是个慢变量

　　当前企业整体的债务率仍在下行，结构上企业做出(chū)调整：

　　剔除季节性(xìng)扰动，24年半年报A股非金(jīn)融的资产(chǎn)负债率下滑，非(fēi)金融非地(dì)产企业的(de)资产负债率逐渐稳定。当前资产负债(zhài)率已是2010年以来(lái)的低位，企(qǐ)业加杠杆意愿仍不强。

　　从负债结构上，A股企业有息(xī)负债率有所企稳，但无息负债率仍在下行。

　　A股企业已经开(kāi)始缓慢的抬升【有息负债率】，主要行业是医药、电子、通信、电力设(shè)备。

　　但【无息负债率】仍在下行，尤其是反映订(dìng)单情况的“合同负债+预收账款(kuǎn)”依然掉的很快。

　　三、现金流：中报承压

　　（一）现金流：中报口(kǒu)径(jìng)来看现金流承压

　　24中报(bào)净现金流(liú)数据(jù)不如历年同期，不过现金流的好(hǎo)坏不以绝对值(zhí)来判断，关键在于结构(gòu)。

　　不仅仅是A股非金融，如果(guǒ)看A股非金融非地产(chǎn)结论一样：经营现金流下行、投资现金流下行、筹资现金流下行(xíng)。

　　（二）筹资现金流：与融资意愿和融资能力挂钩

　　24年较去年同期(qī)，主要是“筹来的钱”大幅减少（吸收投资收到的现(xiàn)金），以及偿债的资金增加，与企业“缩表”数据相呼应。

　　结构来看，筹资性(xìng)现金流下(xià)行最(zuì)多的(de)行业主要是消费及制(zhì)造业。

　　（三）经营现金(jīn)流：结构性的累库对(duì)经营现金流形(xíng)成了消耗(hào)

　　经营(yíng)现金流(liú)和库存周期挂(guà)钩。24年较23年，主要板块的经营现金流(liú)都在(zài)下滑，主要与下文详细展开的企业库存(cún)周期缓慢开启相关，但绝大多数行业是收入下行带来的被动累库。

　　结构上特许经营权的行业、必需消费（食品饮(yǐn)料、农(nóng)业）的经(jīng)营现金流(liú)状况(kuàng)好一些。

　　A股企业的库存周期已经触底，但主动补库的动能不足(zú)（购买商品支付(fù)的现金流增速没有抬升），被动累库造成经营现金流的折耗。

　　结(jié)构(gòu)性(xìng)主动补库的行业集中在：电(diàn)子链、外需链、化工。

　　（四）投资现金流：资(zī)本开支下降，但投资(zī)支付的现金变(biàn)多形成拖累

　　从产能周期的角(jiǎo)度来看，产能(néng)收缩的趋势非常明显，因此用于CAPEX的(de)现金投入(rù)也在变少(shǎo)。

　　需求恢复的速度较慢且收入还在下(xià)滑(huá)，因(yīn)此企业产(chǎn)能(néng)决(jué)策较为审慎。

　　从资本(běn)开支的最敏锐的指标【投资现金流(liú)：构(gòu)建(jiàn)各类资产支付的现金流(liú)】来看(kàn)，目前资本开支的收(shōu)缩已和收入增速逐渐靠拢，逐渐消(xiāo)化供(gōng)需错(cuò)配(pèi)的缺口。

　　“在建工程”下行转向“固定资产”下行，过剩(shèng)产能(néng)的制(zhì)造业产能压(yā)力高峰逐渐过去。以新能源为代表的创业板，一轮产能扩张(zhāng)高峰也已过去。目前在建工程增速大幅下滑后(hòu)逐渐企稳，固定资产增速(sù)也在回落。

　　四、行业比较：总量未扭转，留意率先企(qǐ)稳的方向以及稀(xī)缺(quē)的高景气

　　（一）维度①：回到事情的本源(yuán)，需求已经企稳的行业

　　总量收入(rù)还在(zài)下(xià)滑的背景下，率先实现收入为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环(huán)保(bǎo)、有(yǒu)色(sè)、化工、美容护理。

　　（二）维度②：迈过最差时刻，盈利连续提(tí)速的行(xíng)业(yè)

　　总量盈利还在二次(cì)探底的背景下，盈利增速为正，且连续2个(gè)季度连续改(gǎi)善(shàn)行业（其中基金配置低的标注）：农业、电子（光学(xué)光电(diàn)子、半导体、元(yuán)件）、工业金属、保险。

　　负增持续(xù)收敛的行业：化工（农化、塑料、化纤）、电池、电机。

　　（三(sān)）维度③：盈利预测动态调整(zhěng)，高景气的方向仍是(shì)十分稀缺

　　即期盈利来看，24H1高增长（增速>20%）的(de)行业数量已接近近十年的新低，仅次于疫情冲击的20Q1盈利底。

　　中报低迷之(zhī)下，远期盈(yíng)利的不确定性也上升。8月财报季(jì)85%的二级行业下修(xiū)24年(nián)盈利预测。

　　逆势(shì)上修盈利且下半年仍预(yù)期有增速的行业是稀缺的景气(qì)方(fāng)向：外需/科技。

　　在(zài)中报多数行业低增长且下修盈利预测的背景下：

　　1．可以(yǐ)在财报(bào)季逆势上修盈利预测。

　　2．下半年仍可以至少有20%以上的增(zēng)长。

　　此类行业是(shì)当前稀缺的景气方向，主(zhǔ)要(yào)集中在外需链条（出口链/资源品）和科技链条(tiáo)（电子/AI算力）两个领域。分别(bié)于下表中标(biāo)红和(hé)标蓝。

　　（四(sì)）维度④：当前(qián)能够主(zhǔ)动补库的行业，有比较明确(què)的需求预期

　　在A股整体补库意愿不高、被动累库居(jū)多的背景下，我们筛选率先开启主(zhǔ)动补库的行业(yè)，其有比较明(míng)确(què)的(de)需求预期——

　　1．库存位于(yú)近十(shí)年(nián)40%分位数以下；

　　2．近(jìn)几个(gè)季度库存开始回补；

　　3．近几个季度收入和毛利率改善。

　　结论(lùn)如下表，同样以科技、出口链(liàn)为主。

　　（五(wǔ)）维度⑤：CAPEX降至(zhì)低位、周(zhōu)转(zhuǎn)率稳步提升的行业

　　基(jī)于供需格局率先优化的角度(dù)，我们(men)同样能筛(shāi)选一批行业，其实现了CAPEX降至低位(wèi)、周转率稳(wěn)步提升(shēng)，具备更(gèng)强(qiáng)的涨(zhǎng)价或再扩张动能。基于如下标(biāo)准：

　　1． CAPEX已经负增长；

　　2． CAPEX下行至(zhì)历史20%分位数以下；

　　3．周转和收入率先企稳或改善。

　　结论如下(xià)表，以科技、出口链、部分材料和消费为主。

　　（六）维度⑥：基于自由现金流(liú)及其分项，综合评估行业所处的位置

　　我们在23年(nián)三季报，23-10-17《自由现金流新(xīn)高及行业比较新范式》建立(lì)了一套基于自由现金流及其分项(xiàng)的行业比较(jiào)思路。

　　由(yóu)于自由现金流的主(zhǔ)要计(jì)算是经营性的现金(jīn)流（主(zhǔ)要是(shì)EBIT）减去(qù)各种开支科目（比(bǐ)如(rú)CAPEX和营运资(zī)本），其中包含了经营状况、库存状况、偿债(zhài)状况、产能状况，可以基于分项的拆解来理(lǐ)解(jiě)企业对于经营周期的定位(wèi)——

　　1．扩张期：景气高增（EBIT），这时企(qǐ)业扩张经营（CAPEX和营运资(zī)本），账目不太留钱，FCFF下滑。比如21年的新能源车和电(diàn)子。

　　2．下行(xíng)期：景气总(zǒng)会回落（EBIT），但企(qǐ)业还在(zài)扩张(zhāng)（不然就没份额了），造成供给过剩，FCFF还在下滑。比如22年的新能源车和电子。

　　3．出清(qīng)期：景气还在下滑或逐渐(jiàn)触底，企业开始收缩各项开支(zhī)带来竞(jìng)争格(gé)局改善(shàn)，FCFF改善。库(kù)存和CAPEX等(děng)指标逐渐出清到低点。例(lì)如23年的电子产(chǎn)业。

　　4．回升期：随着产能需(xū)求的回暖，企业(yè)开始重新底部扩张，这时FCFF还在高位，是底部开始复苏的最佳状态(tài)。比(bǐ)如23年底(dǐ)的出口链(liàn)。

　　此后，如果需求可持续，企业会进一步加大扩张，并进入扩张期，周而复始。

　　“困境反(fǎn)转”的(de)行业比较多的落入(rù)【出清期】，而“景气投资”的行业比较多的处于【扩张期(qī)】。

　　位于(yú)出清(qīng)末期（供给侧(cè)出清+需求端改善+账面上自由现金流充裕）的行业主(zhǔ)要集中在化工、电子(zi)、生(shēng)猪、出口链等产业，包括(kuò)：维生素、铬化工、民爆、玻纤、生猪、SOC、存储(chǔ)、模拟、客车(chē)、工程机械等。

　　五、【三类资(zī)产】中报的验证情况(kuàng)

　　（一）重(zhòng)新划分三类资产：经济(jì)周期类，稳定价值(zhí)类，景(jǐng)气成长类

　　我们将A股风格划分为三类资产：经济(jì)周期类、稳定价值类、景气成长(zhǎng)类。

　　① 类别(bié)一：经济周期类（ROE随周期(qī)波动的品种），交易经济(jì)上行预期(qī)

　　② 类别二：稳定(dìng)价值类（ROE相对(duì)稳定的品种），交易(yì)经济(jì)下行预期

　　③ 类(lèi)别三：景气(qì)成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追(zhuī)随其(qí)独立(lì)产业周期的品种），具备经济脱敏属性

　　（二(èr)）大变局：从交易边际变化到重新认知内在价(jià)值

　　从财报线索来看，企业微观行为变化显示，上市公司的自主(zhǔ)行为依然在朝着(zhe)减少内卷、提升(shēng)现金流、增加股东回报的方向演绎，这一趋势在24年中报仍(réng)成立。

　　国内经(jīng)济底层基础变化的过程中，2020年(nián)以来A股(gǔ)上市公司的行为(wèi)也悄然发生(shēng)转变(biàn)：资产负债率下(xià)降 →资本开支及营运开(kāi)支收缩(suō)→未分配利润累积(jī)→分(fēn)红比例提升(shēng)。

　　（三）中国资(zī)产ROE实现层级跃迁的三条(tiáo)潜在路径

　　在新时代的(de)背景下，我们也(yě)总结(jié)了中国资产ROE实(shí)现层级跃迁的(de)三条潜在路径——要实现ROE的稳定(dìng)性(xìng)，要么来自盈利的可持续增长（做大分子），要么加大(dà)分红比例(lì)（降低分母）。

　　分子端EPS增长增长的线索：①全球化；②科技爆发(fā)

　　分(fēn)母端净资(zī)产(chǎn)下降的线(xiàn)索： ③ 反内卷

　　（四）稳定价值类(lèi)：反内卷，越来越多的行业具备稳定经(jīng)营的特(tè)征

　　如果行(xíng)业龙头逐渐减少价格战、降低资本(běn)开支、改善现金流，用以支撑可持(chí)续的股东回报计划（分红(hóng)、回购(gòu)注销），则有望逐步实现ROE的稳定，从之前(qián)的(de)核心资产/经济周期类(lèi)资产逐步变(biàn)成新的稳定(dìng)价值类资产。

　　结合中报数据，我们筛选了一揽子竞争格局优(yōu)化→不卷了→后续有望维持红利属性(xìng)、或是(shì)从原先的经济周期类资产/核心(xīn)资产变为新的红利资(zī)产的品(pǐn)种——

　　（1）竞争格局(jú)优(yōu)化：行业CR3抬升；

　　（2）减少资(zī)本开支：去杠杆（资(zī)产负债率(lǜ)下行）、去产能（CAPEX下(xià)行、CAPEX/收入(rù)下行）；

　　（3）实现分(fēn)红潜力(lì)的提升：自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益(yì)改善或是高位(wèi)稳定；

　　结论如(rú)下表所示。

　　（五）外需链：二季度高估值时担心降速，当前估值合理、可重新交易高增

　　出口链收入(rù)和ROE趋(qū)势未变，随着汇兑靴子落地，后仍具备配置价值。

　　在A股整体周转和ROE承压的背景下，部分出口(kǒu)链行业已率先(xiān)实现周转率(lǜ)的抬升，并支(zhī)撑ROE，如客车、新能源车、摩托车、船舶、家居等。

　　下半年美国大选和全球(qiú)制造业PMI仍具不(bù)确定性的背景下，优选推荐“亚非拉”出口方向。推(tuī)荐：客车、逆变器、电表、风电(diàn)整机、注塑机、摩托(tuō)车、船舶。

　　典(diǎn)型公司来看，在A股收入负增长的背景下，多(duō)数出口链收入还有20%以上的增长，需求侧景气仍(réng)高增。

　　（六）科技创新：稀缺的景气方向，筹码扰动集中在短期

　　电(diàn)子为(wèi)代表的科技产业周期持续复苏，消费电(diàn)子和AI上游领域领先A股开启主动补库(kù)。