美联 储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？

美债市场反弹后，后续(xù)还有哪些风(fēng)险？

在(zài)今年年初的美联储降息交易中，美(měi)债市场始终跑在各市场最前端，对美联储降息幅度和时点的押注(zhù)，更甚于股市和汇市投资者。由(yóu)此，在美联储降息预期重燃后，美债市场就随(suí)即反弹。

眼下，在9月美联储降息(xī)基(jī)本已无悬念(niàn)的背景下，美债市场迎来第(dì)四个月连涨，创下三年(nián)来最长月线涨势。但有市场人士担心，美债市场再(zài)一次过度押注和计价了美联储降息前景，尤其是(shì)短债后续存在回(huí)调风(fēng)险。更有分析师认为，即使美联储即将开启(qǐ)降息周期，在经(jīng)济前景不确定(dìng)以及高通胀仍将
持续(xù)的背景下，传统(tǒng)的股债60/40投资策略中的40%债券部分，可以部分由(yóu)大宗商(shāng)品替换。

美债录得连续四个月上涨

根据彭博美债总回报指数，截至(zhì)8月
28日，美债(zhài)本月的总体回报率为1.7%，有望(wàng)实现连续第四个月(yuè)的上涨，今年累(lèi)计涨
幅(fú)达到3%。

其中，对利率(lǜ)最为敏感(gǎn)的(de)短期
美债涨幅最为显著。根据媒体汇编数据，8月，投资于短期美(měi)债的货币(bì)市场基金录(lù)得1060亿美元的资金净流入，使这类基金总资产规模达到(dào)6.24万亿美元的历史新高(gāo)。

受此(cǐ)推动，两年期美债(zhài)收益率今(jīn)日下午已跌至约3.9%，仅比十年期美债收益率高出不到2个基(jī)点。而在(zài)2023年(nián)3月，两者利差一度超过100个基点，录得1981年以来最(zuì)严重的收益率曲
线倒挂。债(zhài)券交易(yì)员目前押注，美联(lián)储年内将降息约100个基点，这意味着从9月到12月的每次美联储(chǔ)政策会议(yì)上都(dōu)有可能宣布降息，其中一次(cì)更可
能(néng)单次降息50个(gè)基(jī)点。

美债市场可能过度定价
美联储降息

由于美债(zhài)投资者目前的押注与今年年初时同样激进，不少市场人士(shì)担心，美债本轮反弹可能已经过度计价降息前景。未来的风险在于(yú)，如果(guǒ)美国 劳动力市场在此后保 持稳 定，那么(me)美(měi)联储降息的速度可能会慢于债市普遍预(yù)期(qī)。比如，美东时(shí)间周四（8月29日），美国第(dì)二季(jì)度国内生产总值（GDP）和每周初请失业金人数显示经济强(qiáng)劲，美债价格就应声下跌，收益率上升。本周五（9月6日），美国又将公布(bù)8月非农(nóng)就业(yè)数
据。美国银行的利率策略师斯(sī)威布（Meghan Swiber）表示：“我对美债市场情绪的转变如 此之快、之猛烈感到惊(jīng)讶，但(dàn)目前的数据无法完全证明美联储今(jīn)年会迅(xùn)速、激进降息。”

尤(yóu)其是(shì)，不(bù)少分析(xī)师认为(wèi)，美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？短期美债(zhài)可能很快将回吐(tǔ)近期涨幅。澳(ào)大利亚激石金融集团Pepperstone的高 级研(yán)究策略师布朗（Michael Brown）在研报中写道，美债(zhài)收(shōu)益(yì)率曲线重(zhòng)新(xīn)趋陡化是最近的一个(gè)显著特(tè)征，两年期和十年期美债利差在上周结束时接近于回到正值。但鉴于市场近期对美联储降息(xī)的押注似乎(hū)有些(xiē)过头，短期美债应该很
快就会(huì)回吐近期的(de)涨幅(fú)，导致短期债券(quàn)收益(yì)率上(shàng)升。他的基本预期(qī)，仍是美联储9月将(jiāng)降息25个基点。

摩根大通也认(rèn)为(wèi)，投资者应该重新布局债券(quàn)投资(zī)策(cè)略，抛售短债，转而持有长(zhǎng)债。摩根大(dà)通(美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？tōng)分析(xī)师团队表示，在此前美联储政策紧缩时代，高收益率已
经遍及各期限（几周~一年内到期）美国(guó)国库券。由于国库(kù)券对紧缩的货币政策很敏感，自(zì)2022年以来，美国国库券收益率升至超(chāo)过5%。但(dàn)随(suí)着9月降息临近，投资者不能再长期(qī)依赖(lài)短期(qī)国库券。该行预计，未来18个月，三个月(yuè)期票(piào)据(jù)利(lì)率将从(cóng)5.4%降至3.5%。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)放缓超(chāo)预期，降幅可能还会(huì)加剧。并且(qiě)，在降息周期中，短期国库券表现一直不如长期美债，交易员可能(néng)会因为(wèi)继续(xù)持(chí)有短期美(měi)债等现金(jīn)等价物而失去其他(tā)债券投资机会。

除了(le)重新布局长(zhǎng)期和短期美债外，摩(mó)根大通关于固收类资产整(zhěng)体(tǐ)投资再平衡的建议也是(shì)基于美联储降息的原因。该行表示，当美联储是因经济衰退(tuì)而降息时，在固收投资(zī)方面，长期美债通常(cháng)能(néng)表现优异，投(tóu)资(zī)级(jí)债券也(yě)应是主要投资品类，高收益债券则将录得负回报。而(ér)如果美(měi)联储降息同时伴随软着陆（经济未出现衰退且通胀走低回到目标位），高收益债券则能够带来正回(huí)报，且收益高于美国国债。

用(yòng)大宗商品取代美债？

更有甚者，美国银行的首席投资策略师哈特内（Michael Hartnett）在近(jìn)期的研报中建议(yì)投资者调整传统(tǒng)的60/40投资组(zǔ)合策略，将40%债券部分(fēn)替换为大宗商品。根(gēn)据媒体数据，2024年全(quán)球股票和(hé)债券(quàn)的综(zōng)合回报率(lǜ)接近16%，有望连续第二年实现增长。但哈内特称，“考虑到(dào)当(dāng)前的全球经(jīng)济形势，大宗(zōng)商品(pǐn)或(huò)将在未来的经济周期中(zhōng)表现更为优异，甚至超过传(chuán)统债券的表(biǎo)现。”

具体而言(yán)，美银(yín)认为，多(duō)重因(yīn)素(sù)将继续(xù)推动大宗商品价格走高，包括(kuò)全球(qiú)债务上升、财 政 赤字(zì)扩大(dà)、人口结构变化、逆全球化趋势、人工智能的推(tuī)广，以及各国政府推行净零碳排放政策。未来十年，这些因素(sù)叠加在一起，将持(chí)续引发通胀压力，从而支撑大宗(zōng)商品美联储降息将至！美债录得连续第四个月上涨，后续该如何投？的长期牛市。因此，2020年代的大宗商品牛市才刚刚 开始，且该资产类别自20世纪初以来始终维(wéi)持了10%~14%的年化回报率。相较(jiào)之下，30年期美债在过(guò)去四年的投 资收益为-40%。“因此，虽然债券在经济硬着陆背景下仍是有效的对冲股票(piào)风(fēng)险的投资品类
，但在高通胀环境下(xià)，大宗商(shāng)品更具优势，预计2020年代大宗商品的整(zhěng)体收益将比美债高出40%。

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