美国4月PMI意外“掉 队” “美强欧弱”格局生变？

在一连(lián)串强劲的经济(jì)数据后，美国经济终于出现降温迹象。

4月(yuè)23日，标普全球(qiú)公布的数(shù)据显示，受累于需求疲软(ruǎn)，美国4月综合PMI初值降至50.9，仍(réng)处于扩张区间(jiān)，但低于预期值52和3月的52.1，触及四个(gè)月以来的(de)最低水平。

与此同时，欧元区经济表现却意外好(hǎo)于预期(qī)。得益于服务业强劲(jìn)、德国恢复增(zēng)长，4月欧(ōu)元区整体(tǐ)PMI初值(zhí)从3月的50.3反弹至(zhì)51.4，高于市场(chǎng)预期的50.7，连续第二个月站在(zài)荣枯线上方，增速为11个月最高。

在(zài)PMI数据公布后，市场(chǎng)对欧洲央(yāng)行降息的预期降(jiàng)温，美联储降息预期有所(suǒ)升温。美国债(zhài)市近来面临的抛售压力有所缓解，美债收益率走低，美股上涨，美(měi)元(yuán)指数回落，非美货币(bì)抛压减轻。

中国银行研究院(yuàn)高级研究员王有鑫对21世(shì)纪经济报(bào)道记者表示，一季度经济数据呈现美强(qiáng)欧弱(ruò)特征，美国经济走势维持良(liáng)好表现，欧元区经济相对疲软。进(jìn)入4月，如果(guǒ)仅从PMI来看，似乎(hū)美(měi)欧经济走势出现反转，但考虑到只是(shì)单一月份数(shù)据，而 且PMI主要(yào)基于调查问卷(juǎn)得出(chū)，主观性较强，后续
还需(xū)观察私人消(xiāo)费、工业产出、就业等与(yǔ)实际经济产出关联更(gèng)密切数(shù)据的变化(huà)，以更好地评估美欧经济(jì)走势。

尽管美国4月(yuè)PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势能否持续仍需进一步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉(diào)队

从(cóng)最(zuì)新数据看，此前“美强欧
弱”的分化格局(jú)暂时有所缓解(jiě)。

美国4月(yuè)制造业PMI初值大幅降至(zhì)49.9，跌破荣枯线，远低于预期值52和3月的(de)51.9，同时也创下了2023年12月以来的最低水平。服务业表现也不及预期，4月服(fú)务业PMI初值为50.9，低于预期值52和3月的51.7，创下五个月新低。

中泰(tài)证券研(yán)究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪经济报(bào)道记者表示，美国制造业出现收缩，服务业扩张(zhāng)放(fàng)缓。从具体分项来看，新订单方(fāng)面，6个月来首次出现下降；库存方面，制造业库存小幅(fú)增加，或反映需求放缓；就业(yè)方面，更具挑战性的商(shāng)业环境促使公司(sī)削减就业，尤其是服务业就业，制造业就业则(zé)小幅增(zēng)长；预期方面，制造业和服务业对未来一年商业活动前景的信心都降至(zhì)5个月低点(diǎn)；价格(gé)方面，制造(zào)业和服(fú)务业的(de)产(chǎn)出价格都有所回落，但制造业(yè)原材料价格上(shàng)升。

对(duì)比来(lái)看，4月欧(ōu)元区(qū)服务业PMI初值从3月的51.5进一步升至52.9，超(chāo)出市场预期，达到11个
月来
的高点。但制造业持续(xù)低迷，4月欧元(yuán)区制(zhì)造(zào)业PMI初值从46.1降(jiàng)至45.6，为4个月来最(zuì)低(dī)，自(zì)2022年(nián)年中以(yǐ)来一直处于收缩区(qū)间。

在杨畅看来，欧元区制造业(yè)仍在加(jiā)速收缩(suō)，服(fú)务业扩张加(jiā)速。从各分项来看，欧(ōu)元区服务业和制造业的(de)表现分(fēn)化十分明显，新订单方面，服务业新业务(wù)指数升至11个月高(gāo)点52.1，但制造业新订单指数从46.美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？0降至4个月(yuè)低点43.8；就业方面，服务业就业连
续10个(gè)月增长(zhǎng)，制造业裁员速度放缓至7个月来最(zuì)慢；价格方面，综合(hé)价格指数小幅回升，制造商价格(gé)连续12个月下降，但服务供应商的价(jià)格继(jì)续(xù)以强劲的速度攀升。

未(wèi)来美
国经济仍存下行风险

尽管近(jìn)期美国(guó)经济数据整体强劲(jìn)，但一些(xiē)疲软的迹(jì)象已经出现。

标(biāo)普全(quán)球首席商业经济学家Chris Williamson表(biǎo)示，美(měi)国经济复苏(sū)在第二(èr)季度初失去了动力，4月PMI初值显示，受访者的商业活动增长低(dī)于趋势水平。随着4月新业务流入出现6个月来的(de)首(shǒu)次下降，企业对未来产出的预期下(xià)滑至(zhì)5个月低点，未(wèi)来几个月美国经济(jì)增长步伐可能(néng)会进一步(bù)放(fàng)缓。除去(qù)疫(yì)情特殊时期，更具(jù)挑战性的商业环境促使企业以全球(qiú)金(jīn)融危机以来从未见过的速(sù)度裁(cái)员(yuán)。好消息是，需求的恶化和劳动力市(shì)场(chǎng)的降温导致物价(jià)压力降低，4月(yuè)份商品和服务销售价格的增长率(lǜ)都出现了可喜的放(fàng)缓。

货币政策预期也(yě)在悄然影响企业(yè)信(xìn)心。Williamson认(rèn)为，企业对未来一年乐观预期的降温可(kě)能是受(shòu)货(huò)币政策变化的影响。今年1月，当企(qǐ)业信心蓬勃发展时(shí)，市场对美 联储今年降息的 预期范围是六到七次。但此后，市场预期迅(xùn)速变化，目前仅预计(jì)2024年会有(yǒu)两次加息
或更少。

与此呼应的是，上周的褐皮书也(yě)表明美国经济增长并非那么强劲。4月17日，美联(lián)储发(fā)布的褐皮书显示，近几周美国经济
活动略有扩张，企业称在转嫁成本方(fāng)面的难度(dù)正在增大(dà)。多数辖区提到劳动力供应增加，预(yù)示薪资压力降温。

未来美国经济存在 进一步下行风险。王有鑫对记者表示(shì)，美(měi)国PMI的变化也反(fǎn)映了(le)美国经济存在的内(nèi)在矛盾性(xìng)。虽然(rán)3月私人消费、就业数据表现较好，但在降息(xī)预期延后背景(jǐng)下，美国经济下(xià)行风险并未完全消除(chú)。美国限制性利率水平持(chí)续的时间
越长(zhǎng)，对美国经济打击就越大，后续不排除私人消费、就业
和投资等数据(jù)也(yě)出现不及预期的情况。

此前美联储降息预期降温、英欧央行更早降息预(yù)期让金(jīn)融市场承受了不小压力，美股大跌，美债(zhài)收益率(lǜ)和美元(yuán)强势走高，非美货币走低。如果接下来的经(jīng)济数据继续支撑美联储降息预(yù)期升温，对股债汇市场影响几何？

对此(cǐ)，王有鑫表示，从金融市场(chǎng)影响看，美国经济下行压力加大，将催动降息预 期(qī)再度升温，抑制美债和美元指数上行，缓解近期金融市场面临的压(yā)力(lì)。不过考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)美国经济(jì)数据短期波动性较大，美联储降息预期可能会跟(gēn)随不断调(diào)整，市场波动性将持续存在，对此需保持(chí)警惕(tì)。

货币政策预期或再度生变

美国经济没有预期 那般强
劲，欧 元区经济则意外(wài)超出预(yù)期，这(zhè)也对美联(lián)储和欧洲央行的货币政策产生了微妙影响，美欧央行货币政策分化程度(dù)有所缓解(jiě)。

杨畅表(biǎo)示，总的来看，PMI数据显(xiǎn)示美国经(jīng)济扩张的动能有所减弱，报告强调了服务业就业(yè)走(zǒu)弱，表 明失业率后续存在上行风险，这(zhè)也反映通胀的驱动因(yīn)素可能开始发生变化(huà)，由与服务(wù)业工资相关的价格上涨，转向与原材料(liào)、燃料(liào)价(jià)格相关的价格(gé)压力，那么(me)货币政策(cè)决策者对(duì)于通胀(zhàng)的(de)担忧将会减弱，因为后者或难以有较强的持续性，特别是油价(jià)的(de)威胁在近期已有(yǒu)所减弱。

对比之下，欧元区(qū)经济复苏势头增强，但(dàn)服务业与制造业
之间分化明显，制造业多项指标均仍(réng)在(zài)收缩区间，服务业活动加(jiā)速扩(kuò)张，强劲的就业和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市(shì)场预期(qī)欧洲央行6月开启降息的意(yì)愿受到影响。同时(shí)，市场对于美联储(chǔ)年内降息次数的预期正在重新上升(shēng)，美元(yuán)指数、美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)下行，美股上(shàng)涨，欧(ōu)元兑美元上行。

需(xū)要注意的是，4月23日欧洲央行副行(xíng)长Luis de Guindos刚(gāng)刚(gāng)表示，如果(guǒ)事态发展趋势与最近几周保持一致，那么欧洲央行将在6月(yuè)放松限制性货币政策立场。6月过
后的货(huò)币政策(cè)路径争议更大，服务(wù)业通胀、美国价格压力上升、地缘政治局势及其(qí)对(duì)石油的潜在影(yǐng)响都(dōu)是风险。

王有鑫分析称，相关变化将对美联储和欧洲(zhōu)央行
货币政策调(diào)整带来挑战，平衡经济增长和通胀的难度加大。美国面临二次通胀风险，除非经济(jì)数据变化明显影响消费增长，驱动通胀下(xià)行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲央行来说，如果降息过早，在能源价格反弹背景下，可(kě)能会驱动(dòng)通胀压(yā)力抬升(shēng)，政策制定者将谨
慎行(xíng)事。