日本央行行长时隔10天再度高
调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套
利交易”平仓未 了

继8月23日出席日本(běn)国会(huì)质(zhì)询时“放鹰”后，日
本(běn)央行行长植田和男(nán)本周(zhōu)二（9月3日）重申，如(rú)果经济和(hé)物价表现符合该行的(de)预(yù)期，日(rì)本央行将继续(xù)加息。

受植田和男短时间内(nèi)的二度“鹰派”言论以及隔夜美股科技股大(dà)跌和日(rì)元(yuán)走强等多重(zhòng)因素的影(yǐng)响，日经225指数周三一(yī)度跌破37000点，截 至收盘，跌幅逾4%，创(chuàng)8月5日“黑色星期一”以来最(zuì)大单日跌幅(fú)。一时(shí)间，关于“黑色(sè)星期一”重演的讨论甚嚣尘上。

彭博(bó)社报道称，日本央行7月底的意外加 息(xī)引发了8月初全球股市的“黑(hēi)色星期一”，但如果日(rì)本央行仍致力于提高借贷成
本，这意味(wèi)着(zhe)全球市场或将再度迎来波动。法兴银行周二也警告称，此(cǐ)前曾引发全球市场(chǎng)混乱的日元“套利交易”平(píng)仓潮可能还没有结束，而这(zhè)可能会在全球市场造(zào)成(chéng)影响(xiǎng)。

花(huā)旗集团前外汇策略主管、深数(shù)宏观（DeepMacro）联(lián)合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新(xīn)闻》记者采访时指出，他(tā)相信当前(qián)市(shì)场(chǎng)上还有以日元融资的(de)交易，但这些并不是纯粹的“套利交易”，而是(shì)只(zhǐ)受美日利差的影响。

同时，基于日(rì)本央(yāng)行近期评
论，Young所进行的大数据分析表明，日本央行的鹰派立场(chǎng)仍(réng)然“非常积极”。其模型推测显示，日本央(yāng)行确实可能在(zài)年底前在(zài)进行一次加息，但并未给出具(jù)体(tǐ)的时间预测。

日元“套利交易”平仓潮将重演？

在周(zhōu)二的讲话中，植田和男强
调(diào)，即使在(zài)7月底的加息后，日本的经(jīng)济
环(huán)境仍然(rán)宽松，实际(jì)利率仍然为负，目前的利率仍然稳(wěn)固地支撑着日本的经济活(huó)动(dòng)。

除植田和男(nán)外(wài)，日本央行副(fù)行长冰见野(yě)良三上周三也重申了该行的立场(chǎng)，即如果通胀趋势保持不变，该行将(jiāng)继续加息，同时也密(mì)切关注金融市场状况。他还表示，日本央行(xíng)将研究近期市场波(bō)动、7月加息以及(jí)美(měi)国经济走(zǒu)势对日本经济和物价前景的影响。

《每日经济新闻》记者(zhě)注意到(dào)，日本央行
官员近期的鹰(yīng)派言论推(tuī)动日本国(guó)债(zhài)收益(yì)率处于上涨趋(qū)势，日本政府上周公布的通胀数据更是进一步强(qiáng)化了这一趋势。具体来看，日本8月份物价
持续上涨(zhǎng)，支持了日本央行的(de)货币政策正(zhèng)常化，这推动(dòng)日本(běn)的超长期(qī)国(guó)债收益(yì)率上破3%，这是(shì)自2013年(nián)日本央行首次实施激进的QE政策后首(shǒu)度突破这一水平。

日本的超长期国债收益率上破3%图片来源：彭博社

今年7月下旬，日(rì)本央行(xíng)意外加息后，投(tóu)资(zī)者感到恐 慌，此举(jǔ)引(yǐn)发了日元“套利交易”的大(dà)量平仓(cāng)，并(bìng)导致日经225指(zhǐ)数在8月5日(rì)一度大(dà)跌12%以上(shàng)，全球股(gǔ)市也几乎都在当天受到波及。尽管“黑色星期一”的影响在
过去一段时间(jiān)逐渐消(xiāo)退，美股和日股均(jūn)收复了不少(shǎo)失地，但在日(rì)本央行的“鹰派”言论影响下，日(rì)股本周三大(dà)跌(diē)，这似乎预示着这一抛售潮还(hái)没有结束。

法兴(xīng)银行周二警告称(chēng)，日元“套利交易”平仓潮可(kě)能还没有(yǒu)结束，而这可能会在全球市场(chǎng)造成影响。

法兴银行全球策略师Albert Edwards分析称，在经历了数十年的(de)通缩后，日(rì)本经济出现了(le)令人鼓(gǔ)舞的(de)迹象，因(yīn)此随着日本利率趋于“正常化”，未来可能会出现(xiàn)更(gèng)多动荡。他特
别指出，近(jìn)期日本的工资增长自20世纪90年(nián)代初期以来首次(cì)超过了美国。

近期日本的工资增长(zhǎng)自20世纪(jì)90年代(dài)初期以来首次(cì)超过(gu日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了ò)了美国图片来源(yuán)：法兴银行

Edwards在研报中写(xiě)道，“我们一直告诫客户密切关注日本，因为它一直是(shì)全球市场(chǎng)重大走势的先驱者，日本利率的任(rèn)何正常化都(dōu)将对市场产生重大影响——不仅在短(duǎn)期内（通过解除日元(yuán)套利交易），而且在(zài)长期内也是如此，因为日本利率上升将限制投资(zī)资金流的(de)输出。”

Edwards还特别提到，考虑到(dào)美国(guó)和日本的基本面情况，美日之间的(de)货币政策变动方向分(fēn)歧似乎是(shì)无法避(bì)免的(de)。过去几个月以来，已经(jīng)有(yǒu)大量投资者平仓了(le)日元空头头寸。法兴银行数据显示，8月份净未平仓合约出现增加，这表明多数投资者已不再(zài)做空日元。

许多投机性空头头
寸现已平仓 图片来源：法兴银行(xíng)

Edwards同时表
示(sh日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了ì)，需要密切关注(zhù)日元“套利交易”的另(lìng)一方面，即美股科(kē)技股的下跌也可(kě)能导致这类交易出现平(píng)仓。他指(zhǐ)出，过去一年美国劳动力市场表现疲软，科
技行业的盈利乐观情绪(xù)不 断下降。

花旗集团前外汇策略(lüè)主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接(jiē)受《每日经济新闻》记者采访时也(yě)指出，他(tā)相(xiāng)信当前(qián)市场上还有以日元(yuán)融资的交易，但这些并不是纯粹的(de)“套利(lì)交(jiāo)易 ”，而是只受美日利(lì)差(chà)的影(yǐng)响。具体来看，这类交易以日元融资，但主(zhǔ)要面临(lín)信贷和到期(qī)期限等风险，且这些交(jiāo)易很可能在很大程(chéng)度上 进行(xíng)了货币对冲。

“黑色星期(qī)一”背后的更深层次风险：日央行加(jiā)息将导致资金大幅回流日本

管理近(jìn)1.6万亿美元资产的美国资管(guǎn)巨头
普徕仕 (T Rowe Price）固收(shōu)部门主(zhǔ)管Arif Husain周二在一份报告中称，日本央行的鹰派立场(chǎng)和对美国
经(jīng)济增长放缓的担忧在8月5日导致 了日元的大幅上涨，但投(tóu)资者可能忽略了全球股市、汇市和(hé)债市暴跌的更深层次风险，其(qí)中一(yī)点就是(shì)随着日(rì)本央行不断加息，大量投资海外的(de)日本资(zī)金将流回日本国内。

图片来源：彭博社

Husain认为，“将(jiāng)日元‘套利交易’视(shì)为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是
忽视(shì)了一个更大(dà)、更深层次趋(qū)势的开(kāi)始(shǐ)。”日本
央行收紧货币政策及其对全球资本流动的影响远不是那么(me)简(jiǎn)单，这将在未(wèi)来几年产生巨大 影响。Husain目前倾向于(yú)增持日本国债并减持美债，原因(yīn)是随着日本国债收益率攀升，资本将回流日本。

在“黑色星期一”后受访的经济学家中(zhōng)，约2/3的受访(fǎng)者认为日本央行今年年底将再次加息，超(chāo)过40%的受访者认为最后可能(néng)的时间是12月。

摩根大通认为(wèi)，日本10月份的通胀报告将至关重要，因为届时(shí)许多服务价格将在当月进行 修订。如果日本服务价格确实如预期那样上涨，这(zhè)可 能会(huì)推(tuī)动(dòng)日(rì)本(běn)央行在12月进一(yī)步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每日经济新闻》记者，基于日本央行近期评论所进行的大数据分析(xī)表明，日本央行的鹰派立场仍然“非常
积极”。

在谈及日本央行再次加息的(de)可能性时，Young表示(shì)，其模型推测(cè)显(xiǎn)示，日本央行确实可(kě)能在年底前在进 行一次加(jiā)息，但并未给出具体的时(shí)间预测(cè)。他指出(chū)，“如果日本的通胀和经济增长都是稳(wěn)健的，那(nà)唯一能真正阻止日本央行加息的就是市场(chǎng)影响。”

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