公募(mù)基金交易结算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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