金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变一厢情愿是什么意思利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(y一厢情愿是什么意思ìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继一厢情愿是什么意思(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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