文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费trong>

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大