2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资已婚女性英文称呼，女性英文称呼、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院已婚女性英文称呼，女性英文称呼重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(x已婚女性英文称呼，女性英文称呼ià)行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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