金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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