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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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