5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季美国总统奥巴马几岁度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lù美国总统奥巴马几岁n)和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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