公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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