5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤p>

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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