金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢>

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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