大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭源品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的(de)持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断(duàn)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油及(jí)成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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