5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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