来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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