核(hé)心观点:在(zài)当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定的(de)股息收入和较高的安(ān)全边际(jì)为(wèi)投资(zī)者提供不错的(de)收益(yì)。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高的股(gǔ)利(lì)支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获得较高的(de)股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低(dī)，因(yīn)此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确(què)定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资(zī)收益来看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足以下几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际(jì)比较高，下(xià)降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)，股(gǔ)价有进一步(bù)提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商(shāng)行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润定价的情况下(xià)能(néng)够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定(dìng)价的(de)压(yā)力过去以及二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(c50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润héng)本(běn)有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会(huì)在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方面银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基(jī)本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在(zài)的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价(jià)比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资(zī)含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底开(kāi)始监管开始提出中(zhōng)特估后有比较不(bù)错的表(biǎo)现，国资(zī)持股比例和今年以来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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