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蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到<蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子/strong>4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(jié)算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。