4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她-height: 24px;'>姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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