公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月河北属于南方还是北方 河北属于北方吗计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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