4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(nén八哥鸟寿命是多少年g)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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