4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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