4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4<<3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子strong>月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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