事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚>4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)