2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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