5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tó50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间u)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及250倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间>

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。