文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(x携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句iào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(q携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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