来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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