来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到<22寸是多少厘米strong>“经济运行(xíng)好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不22寸是多少厘米会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长22寸是多少厘米的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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