2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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