事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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