5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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