金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅(l2l是多少毫升 2l是多少升ǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采2l是多少毫升 2l是多少升(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前2l是多少毫升 2l是多少升后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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