调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现嘴巴含胸的感觉知乎下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piā嘴巴含胸的感觉知乎n)高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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