4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(j礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开iàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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