近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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