事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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