金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(d找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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