4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗strong>月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wà宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗n)人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》